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中央银行的行为如何影响到整个利率结构

时间:2018-10-16 12:01 来源:中国期刊网 浏览:2487

一、前言,国债收益率曲线是描述某一时期上市交易的国债过期收益率与其馀期关的数学曲线.

以国债收益率为纵轴,以期限为横轴,将各国债收益率与期限构成的一点,合成曲线形成国债收益率曲线.

这种不同期限的收益率构成的曲线也称为利率的期限结构.

在西方国家,国债的基准利率作用是金融发展过程中自然形成的,是实践选择的结果.

在我国,各种官方利率是名义上的市场基准利率,中央银行通过调整官方利率来影响金融市场和经济体系.

但是,官方利率并不完全等同于基准利率,因为管制利率不能充分优化配置资金资源,管制利率下的各种利率关联度差,期限结构往往处于扭曲状态,基准利率的主导作用难以正常发挥.

我国商业银行活期存款利率为无风险利率,交易所回购利率为短期国债收益率,交易所国债为长期国债收益率.

本文以交易所国债的期限收益率进行估算.

二、文献综述、海外学者在解释利率期限结构方面,有市场预期假说、流动性喜好假说和市场分割假说三种理论.

市场预期是希克斯和卢茨1940年提出的,这个理论认为期限结构完全取决于未来利率的市场预期.

希克斯又提出了期限结构的流动性偏好.

假设长期债券有很高的风险,短期债券有一定的溢价.

市场分割理论最初是卡尔伯特森提出的,这个理论假定市场由不想承担风险的单一投资者和看待生存的重要公司和金融机构构构成,为自己的投资组合寻求免疫力.

如果他们的资产续期与负债有效期相匹配,那么他们的作品集就免疫了.

我国利率期限结构文献少.

杨大楷、杨勇(1997)选择了1996.12.31、1997.02.21、1997.04.11三个交易日交易所国债的收盘数据,提出了相应的期限收益率曲线.

周荣喜、邱菖蒲华(2005)通过引进转移概率参数,证明了短期利率满足的一般动态变化方程,建立了离散形式的利率期限结构模型,扩大了BDT模型,提出了利率票国债和基于利率票国债的欧元期权定价公式,校正了BDT数例,对利率票国债提出了新的定价方法.

国内这些利率期限结构的研究,只考虑商业银行的存款利率和国债收益率,或者分别调查,很少结合现有的利率品种进行综合考虑.

任何市场都不能完全分割,套期保值空间充足时,合法或非法资金从套期保值中获得超额利润,缩小市场差异.

因此,本文认为,不同市场之间有很多联系,应该结合考察,即使存在很多市场分割现象的市场也不例外.

三、政策建议,一般来说,央行只能影响短期利率,长期利率由市场决定.

货币政策对短期货币市场发挥作用,影响长期市场对实体经济发挥作用.

因此,央行的行为如何影响整个利率结构对了解货币政策的传导机制具有重要意义.

表2009年1月20日银行定期存款利率与国债利率相比,上表显示,银行定期存款利率高于国债利率,中国规定的利率高于市场规定的利率,应根据市场利率确定基准利率是国际通常的做法,中国应根据货币政策降低利率.

但是,中国在2008年为了抑制经济过热,采取了提高利率的经济政策,利率比市场决定的利率高得多.

受各种因素和条件的限制,目前中国国债收益率曲线形状不规则,国债收益率也不能成为金融市场的基准利率.

这些都是国目前国债市场不完善、不成熟的表现,需要大力发展我国国债市场解决.